读懂做市商：在灰色地带如何操控市场与自利？

做市商通过提供大量流动性、确保高效的交易执行、增强投资者信心以及使市场运作更加顺畅，为降低波动性和交易成本做出了巨大贡献。

做市商利用各种结构来提供流动性，最常见的是代币贷款协议和保留模式。在代币贷款协议中，做市商从专案方借入代币，以确保在特定期限内（通常为 1-2 年）的市场流动性，并以获得看涨期权作为补偿。另一方面，保留模式涉及做市商因长期维持流动性而获得补偿，通常是通过月费。

与传统市场一样，明确的做市商活动规则和法规对加密货币市场的良好执行起著至关重要的作用。加密货币市场仍处于初期阶段，迫切需要制定合理的法规来防止非法行为并确保公平竞争。这些法规将大大有助于促进市场流动性和保护投资者。

图 2：传统金融市场定义做市商的角色｜来源：Presto Research

做市商在传统金融市场中也至关重要。在纳斯达克，每只股票平均大约有 14 个做市商，总计约 260 个做市商。此外，在流动性不如股票的市场中，如债券、商品和外汇，大多数交易都通过做市商进行。

做市商的利润与风险

做市商通过金融工具的买卖价差获得利润。由于卖出价高于买入价，做市商通过以较低价格购买金融工具并以较高价格出售同一金融工具来获得利润（即买卖价差）。

图 4: 为什么流动性很重要资料｜来源：Presto Research

例如，有一位投资者需要立即购买 40 个代币，在流动性很高的市场（订单簿 A）中，他们可以立即以 100 美元的单价购买 40 个代币。然而，在流动性较差的市场（订单簿 B）中，他们有两种选择：1）以 101.2 美元购买 10 个代币，以 102.6 美元购买 5 个代币，以 103.1 美元购买 10 个代币，以 105.2 美元购买 15 个代币，平均价格为 103.35 美元，或 2) 等待一段较长的时间，让代币达到所需的价格。

减少波动性

正如前面的例子所示，做市商提供的大量流动性有助于缓解价格波动。在上述场景中，投资者刚购买了 40 个代币后，订单簿 B 中的下一个可用价格是 105.2 美元。这表明一次交易造成了大约 5% 的价格波动。在现实世界的加密货币市场中，对于流动性很低的资产，即使是小额交易也可以引发显著的价格变化。这在市场波动期间尤其如此，此时较少的参与者可能导致价格显著波动。因此，做市商通过弥合这一供需缺口，在减少价格波动中发挥著关键作用。

图 6：专案 <-> 做市商结构｜来源：Presto Research

专案 → 做市商

・做市商从专案方借入做市过程中所需的代币。在代币上市的初期阶段，由于市场上可用代币数量少，代币往往供不应求。为了抵消这种不平衡，做市商从专案方借入代币，通常的平均期限为 1-2 年（相当于做市合约的期限），以确保市场流动性。

・作为对其做市服务的回报，做市商获得了在贷款到期时行使看涨期权的权利。该看涨期权赋予他们以预定价格购买代币的权利。由于专案的现金资源有限，因此不依赖法定货币，而是提供看涨期权作为补偿。此外，看涨期权的价值与代币的价格直接相关，为做市商提供了针对早期高抛骗局的保障。

做市商 → 专案

・做市商在借用代币的合约期间，通过与专案方协商提供服务，以确保最大价差和充足的流动性。这种安排有利于在一个良好的流动性环境中的交易。

总之，做市商从专案中借入代币，获得看涨期权，并提供服务，目的是在借入期间确保特定价差内的流动性。但需要注意的是，合法的做市商不会对价格做出任何承诺。

加密货币市场中对做市商的监管不足

人们对加密货币市场做市商的负面看法主要是由于其与传统金融市场相比缺乏监管。在纳斯达克和纽约证券交易所等美国股票市场，做市商必须维持至少 100 股的买入价和卖出价，如果出现相应的订单，他们有义务履行订单（见图 7）。对做市商也有非常具体的要求，例如只能在一定范围内下单（例如，大盘股在 8% 或 30% 的范围内）。这些措施可以防止做市商以荒谬的价格（远离最高买入价 / 最低卖出价）下达上述两个订单，并且只在有获利机会时才下达相应的订单。