Glassnode分析：为何比特币ETF持续净流入，但BTC价格却停滞不前？

在本期深入分析中，我们聚焦于比特币市场的多个关键动态，从技术协议的演变到市场结构的巨集观变化。特别值得注意的是，尽管美国现货 ETF 的资金流入为市场带来了活力，但市场中性的现金和携带交易策略正在平衡买方的动力，导致价格影响趋于中性。

此外，比特币网路上的活跃地址数下降与其交易量的激增形成了鲜明对比，这背后的原因引人深思。通过对 Runes 协议等新兴技术的影响进行剖析，我们揭示了其对活跃地址数下降的直接作用。同时，我们也观察到，主要实体持有的比特币数量以及 Coinbase 在市场中的重要作用，这些因素共同塑造了当前的市场格局。

尽管美国 ETF 的资金流入令人印象深刻，但市场中性的基差交易（Cash-and-Carry Trade）似乎正在减轻买方的推动力，市场需要非套利性需求来进一步推动价格上涨。同时，我们也在分析活跃地址数量减少与交易量激增之间的显著差异。

摘要

• 随著 Runes 协议的出现，活跃地址的减少和交易数量的增加之间形成了毫无预料的分歧。
• 目前，主要标记实体持有 BTC 达到惊人的 423 万枚，占调整后供应量的 27% 以上，美国现货 ETF 现在拥有 86.2 万 BTC 的余额。
• 基差交易结构似乎是 ETF 流入需求的一个重要来源，ETF 被用作获得多头现货仓位的工具，而比特币的净空顶级位在 CME 期货市场上累积得越来越大。

活动差异

链上活动指标，包括活跃地址、交易量和交易金额，都是评估区块链网路发展和效能的关键工具。2021 年中期，中国对比特币挖矿施加限制，导致比特币网路的活跃地址数急剧减少，日均活跃地址从超 110 万跌至仅 80 万。

比特币网路当前正面临活动收缩，其背后的动因与以往截然不同。在接下来的章节中，我们将深入探讨铭文、序数、BRC-20 代币以及符文等新兴概念，以及它们如何根本性地转变了链上分析师对活动指标未来趋势的理解和预测。

对比近期活跃地址数的下降和铭文及 BRC-20 代币的交易份额，我们可以观察到很强的相关性。特别值得注意的是，自 4 月中旬以来，铭文的数量也出现了急剧下降趋势。

这表明，活跃地址数量的下降主要是由于铭文和序数的使用减少。需要指出的是，在这一领域，许多钱包和协议会重复使用同一地址，且如果一个地址在一天之内有多次活动，它不会被多次计数。因此，即使一个地址在一天内产生了十笔交易，它在统计中仍只被计为一个活跃地址。

目前，符文相关的交易在日交易量中占比高达 57.2%，显著超越了 BRC-20 代币、序数和铭文。这一现象表明，使用者的投机兴趣可能已经从铭文转向了新兴的符文市场。

Coinbase 作为一家领先的加密货币平台，控制著庞大的交易所资产，同时其托管服务也管理著美国现货 ETF 的比特币持仓。据估计，Coinbase 交易所和 Coinbase 托管目前分别持有约 27 万枚和 569 万枚 BTC。

除了 GBTC 在比特币市场刷新历史高点时带来的卖盘压力外，最近还有一个因素对美国现货 ETF 的需求产生了抑制作用。

从 CME 集团期货市场来看，未平仓合约在 2024 年 3 月达到了 115 亿美元的纪录高点，并随后维持在 80 亿美元以上。这一趋势可能反应出传统市场参与者越来越多地利用现金和携带套利策略。

这种套利策略采取市场中性立场，涉及同时购买长期现货部位和卖出（做空）同一资产的期货合约，后者因存在溢价而成为交易物件。

总结

符文协议的流行显著加剧了活动指标之间的差异，这一协议通过地址的重复使用使得单个地址能够产生多笔交易。同时，美国现货 ETF 产品与通过 CME 集团交易所进行的期货做空交易之间的现金和携带套利行为，有效抵消了 ETF 资金的流入。这种市场现象导致对价格的影响变得中性，暗示市场需要非套利性质的自然买盘（也就是真正的买家）来推动价格上涨。